今年上半年，安踏體育營收超300億，李寧跑鞋保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特步主品牌盈利仍是最強(qiáng)部分，361度營收利潤雙增

　　2024年上半年業(yè)績(jī)發(fā)布暫告一段落，在這個(gè)四年一度的“奧運(yùn)年”，國內(nèi)四大體育品牌企業(yè)的表現(xiàn)不盡相同。

　　期內(nèi)，安踏體育（實(shí)現(xiàn)營收337.35億元，不僅營收體量超過耐克中國、阿迪達(dá)斯中國，且超過李寧（2331.HK）、特步國際（1368.HK）與361度（1361.HK）三家合計(jì)營收。同時(shí)，安踏體育期內(nèi)溢利大增59%至84.19億元，整體毛利率及凈利率均有提升。

　　上半年李寧營收增長(zhǎng)2.3%至143.45億元，歸母凈利潤同比下滑8.0%至19.52億元，凈利率有所走低。特步國際營收利潤雙增至72.03億元、逾7億元，同比增速均為低雙位數(shù)，歸母凈利率微增。361度營收實(shí)現(xiàn)51.41億元，溢利實(shí)現(xiàn)7.90億元，增速均為兩位數(shù)。

　　值得注意的是，雖然安踏體育業(yè)績(jī)亮眼，但占收入比近四成的FILA（斐樂）品牌本期業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛绕涫墙?jīng)營溢利增速大幅放緩至2.6%。李寧零售流水仍承壓，不排除下半年加大折扣力度、促進(jìn)流水表現(xiàn)。而特步國際即便剝離虧損業(yè)務(wù)，短期利潤增長(zhǎng)也要靠主品牌支撐。至于361度，亟待解決的或是盈利能力改善。

　　四大體育品牌企業(yè)2024年上半年?duì)I收、溢利增速情況（%）注：安踏體育股東應(yīng)占溢利為不計(jì)入分占聯(lián)營/合營公司損益等影響

　　安踏體育上半年業(yè)績(jī)比較亮眼。財(cái)報(bào)顯示，受益于刺激內(nèi)需政策持續(xù)利好、巴黎奧運(yùn)會(huì)舉辦等驅(qū)動(dòng)，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收337.35億元，同比增長(zhǎng)13.8%，創(chuàng)下歷史新高；期內(nèi)溢利為84.19億元，同比增長(zhǎng)59%；股東應(yīng)占溢利（不計(jì)入分占聯(lián)營公司/合營公司損益及由亞瑪芬上市事項(xiàng)權(quán)益攤薄所致的利得影響，下同）則增至61.61億元，增幅為17.0%。

　　期內(nèi)，安踏體育的營收體量超過同期的耐克中國（截至2024年5月31日止六個(gè)月）、李寧、阿迪達(dá)斯中國，這三家企業(yè)營收分別為281.29億元、143.45億元和131.7億元。也就是說，目前，安踏體育營收體量約是耐克中國的1.2倍、李寧的2.4倍、阿迪中國的2.6倍。

　　盈利能力方面，安踏整體毛利率由2023年上半年的63.3%，提升至64.1%；股東應(yīng)占溢利率也同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)至18.3%。但若分品牌來看，主品牌安踏與FILA等表現(xiàn)有所差異。

　　安踏體育實(shí)施“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略，主品牌安踏針對(duì)專業(yè)大眾市場(chǎng)，F(xiàn)ILA定位為高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌，DESCENTE（迪桑特）和KOLON SPORT（可?。┑葎t是戶外運(yùn)動(dòng)品牌。今年上半年，主品牌安踏營收同比增長(zhǎng)13.5%，經(jīng)營溢利同比增速為17.9%，相比2023年上半年，主品牌表現(xiàn)優(yōu)異。

　　但收入占比近四成的FILA，本期收入增速僅為6.8%，經(jīng)營溢利增速更是放緩至2.6%。而在2023年上半年，F(xiàn)ILA的經(jīng)營溢利增長(zhǎng)勢(shì)頭高達(dá)50%，同比增長(zhǎng)逾12億。此外，DESCENTE和KOLON所在的“所有其他品牌”營收利潤雖保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，不過增速明顯放緩。

　　報(bào)告期內(nèi)，F(xiàn)ILA毛利率有所提升，經(jīng)營溢利率則下滑至28.6%，走低原因主要是“本財(cái)政期內(nèi)有較多國際跨界合作，為深化品牌形象而產(chǎn)生較多廣告及宣傳開支，導(dǎo)致經(jīng)營開支占收入比率上升”；主品牌安踏上述“兩率”均改善0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　相比而言，李寧上半年業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)。公司營收雖增至143.45億元，但增速僅為2.3%，且主要是專業(yè)渠道羽毛球批發(fā)收入大幅增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)。若扣除此渠道增長(zhǎng)，有券商預(yù)計(jì)收入同比下滑低單位數(shù)，與公司整體零售流水表現(xiàn)一致。

　　李寧跑鞋則保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，三大核心跑鞋IP“超輕”“赤兔”“飛電”依次推出迭代產(chǎn)品，上半年累計(jì)賣出500萬雙，該品類流水也錄得同比25%的增幅?？上У氖窃摴净@球流水表現(xiàn)不佳，流水下滑兩成左右。健康與運(yùn)動(dòng)生活流水，則同比變動(dòng)“一正一負(fù)”，變動(dòng)幅度均為7個(gè)百分點(diǎn)。

　　不僅如此，李寧上半年的本公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利也下滑至19.52億元，同比降幅8.0%；凈利率下行至13.6%，為近三年同期最低。利潤下滑，主要是費(fèi)用率提升。由于對(duì)巴黎奧運(yùn)會(huì)相關(guān)營銷投入增多，李寧本期銷售及經(jīng)銷開支增至43.27億元，行政開支則增至6.80億元，這兩項(xiàng)合計(jì)占收入比重就接近35%。

　　浦銀國際證券指出，今年三季度以來，李寧線月較弱趨勢(shì)，線下零售折扣同比也有小幅加深，但電商折扣同比改善。在較弱的零售環(huán)境下，李寧不排除在下半年適當(dāng)加大折扣力度、促進(jìn)流水表現(xiàn)，從而可能導(dǎo)致毛利率同比承壓。同時(shí)，較高基數(shù)下，李寧下半年的市場(chǎng)費(fèi)用率同比或下降，但環(huán)比增長(zhǎng)。

　　該券商認(rèn)為，李寧基本面轉(zhuǎn)機(jī)尚未出現(xiàn)，股價(jià)反彈也待時(shí)日。管理層則將2024財(cái)年收入增速下調(diào)至低單位數(shù)。短期不以規(guī)模增長(zhǎng)為目標(biāo)、聚焦業(yè)務(wù)“穩(wěn)健與務(wù)實(shí)”的李寧，下半年將如何前行？

　　特步國際也是一家多品牌體育用品公司，目前旗下品牌包括特步主品牌、索康尼、邁樂、蓋世威和帕拉丁，分別是大眾運(yùn)動(dòng)分部、專業(yè)運(yùn)動(dòng)分部和時(shí)尚運(yùn)動(dòng)分部的核心品牌。

　　今年上半年，特步國際實(shí)現(xiàn)營收72.03億元，同比增長(zhǎng)10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，同比增幅13.0%。分析認(rèn)為，公司凈利增速略高于收入，主要是收入結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)毛利率提升，同時(shí)期間費(fèi)用率略增，再結(jié)合補(bǔ)助減少等影響，上半年特步國星空體育首頁際的歸母凈利率微增至10.4%，變動(dòng)不大。

　　拆分來看，本期大眾運(yùn)動(dòng)（特步主品牌）收入略增至57.89億元，收入占比仍約八成，主要是跑步產(chǎn)品及童裝表現(xiàn)穩(wěn)??；時(shí)尚運(yùn)動(dòng)（蓋世威和帕拉丁）貢獻(xiàn)收入8.22億元，增幅不到10%，主要是海外業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，部分抵銷國內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)；專業(yè)運(yùn)動(dòng)（索康尼和邁樂）收入大增72.2%至5.93億元，收入快速提升，受益于索康尼通過簽約代言人、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道升級(jí)等拉動(dòng)。

　　盈利方面，主品牌仍是最強(qiáng)部分，上半年貢獻(xiàn)11.90億元的經(jīng)營溢利，經(jīng)營溢利率為20.6%。索康尼與邁樂雖貢獻(xiàn)0.23億元經(jīng)營溢利，但僅有3.9%的溢利率。帕拉丁與蓋世威（下稱KP）所在運(yùn)動(dòng)分部則虧損拉大至0.99億元，經(jīng)營虧損率達(dá)至12.1%。

　　特步國際5月曾公告擬出售KP業(yè)務(wù)，旨在消除KP虧損對(duì)特步盈利能力和現(xiàn)金流的影響，聚焦資源于跑步業(yè)務(wù)、發(fā)展高利潤品牌。但目前來看，即便剝離KP業(yè)務(wù)后，特步國際的利潤增長(zhǎng)仍需依賴主品牌強(qiáng)力支撐。

　　361o 品牌主攻大眾運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，專注提供跑步、籃球及運(yùn)動(dòng)生活等品類產(chǎn)品。在國內(nèi)四大體育品牌企業(yè)中，361度的營收體量最小。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年上半年，361度的營收同比增長(zhǎng)19.2%至51.41億元，權(quán)益持有人應(yīng)占溢利同比增長(zhǎng)12.2%至7.90億元。收入增長(zhǎng)，主要系集團(tuán)加大渠道拓展和市場(chǎng)推廣力度，促進(jìn)線上線下全渠道運(yùn)營，提高了產(chǎn)品銷量和消費(fèi)者粘性。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率略降至41.3%，主要是鞋類和童裝毛利率走低影響，而鞋類毛利率下行主要系毛利率較低的尖貨產(chǎn)品銷售占比提升，童裝則是推出多款平均批發(fā)售價(jià)具備競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品。

　　同時(shí)，公司在廣告和促銷活動(dòng)（尤其是電商營銷活動(dòng)）投入更多，以及擴(kuò)充第九代門店產(chǎn)生更多的裝修及設(shè)計(jì)成本，361度本期銷售費(fèi)用率略有提升。再結(jié)合其他收益減少、應(yīng)收賬款減值撥備影響，該公司上半年的經(jīng)營利潤率下行至20.6%，同比減少2.4個(gè)百分點(diǎn)；權(quán)益持有人應(yīng)占溢利率也降至15.4%。

　　受經(jīng)濟(jì)不確定性增加等因素影響，內(nèi)需復(fù)蘇弱于預(yù)期，消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)也在延續(xù)。一方面，價(jià)格敏感顧客傾向“高價(jià)平替”產(chǎn)品，因而大眾產(chǎn)品具有市場(chǎng)韌性；另一方面，高收入人群注重品質(zhì)和功能，追求個(gè)性化，仍愿為品質(zhì)溢價(jià)買單。

　　2024年上半年，安踏體育的電商業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25.1%，李寧電商渠道收入增速為11.4%，特步國際則為20%以上。361度的海外電商獨(dú)立網(wǎng)站上線%。電商收入增速均為“雙位數(shù)”。

　　另外，庫存也是各公司經(jīng)營關(guān)鍵指標(biāo)。截至2024年6月底，安踏體育的存貨同比增長(zhǎng)兩成多至逾80億元，期內(nèi)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短10天至114天。李寧的期末存貨略增至23.13億元，但周轉(zhuǎn)天數(shù)卻同比拉長(zhǎng)5天，到了62天。東吳證券指出，李寧存貨周轉(zhuǎn)有所延長(zhǎng)，主要是終端銷售環(huán)境偏弱及公司主動(dòng)調(diào)整批發(fā)商發(fā)貨所致。

　　361度則表示，線上賣出的絕大部分是線上專供品，很少一部分是協(xié)助分銷商及其授權(quán)零售商清理部分過季庫存產(chǎn)品。上半年其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為85天，同比縮短一天。特步國際為94天，同比縮短21天。綜上來看，本期存貨周轉(zhuǎn)改善較大的是特步。

　　證券之星估值分析提示361度盈利能力良好，未來營收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示特步國際盈利能力一般，未來營收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示安踏體育盈利能力一般，未來營收成長(zhǎng)性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示李寧盈利能力一般，未來營收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示線上線下盈利能力一般，未來營收成長(zhǎng)性一般。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏高。更多

　　證券之星估值分析提示東吳證券盈利能力一般，未來營收成長(zhǎng)性較差。綜合基本面各維度看，股價(jià)偏低。更多

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